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万马股份：业绩指引低于预期 中性评级
【电缆400-000-6698】日前，万马股份公布2016年度业绩：营业收入63.8亿元，同比下降6.8%；归属母公司净利润2.15亿元，同比下降20.8%，对应每股盈利0.23元。期间费用率同比上升2.0ppt，主要由于新能源板块业务拓展增加人员以及研发投入加大。业绩基本符合预期。业绩亏损的主要由于公司加大对新能源板块的投入，材料板块市场竞争加剧，同时光纤等原材料价格上涨，导致毛利率大幅下滑。
对万马股份而言，其线缆与材料板块利润率缩窄，短期内难以出现改观。高分子材料收入2016年零增长，毛利率下降1.9ppt。通信产品毛利率下降3.2ppt。材料板块2016年由于市场竞争进一步加剧，产品价格和利润水平下滑幅度较大。2017年虽然需求有望改善，但行业竞争环境依旧激烈，原材料价格上涨也将进一步削弱盈利能力。线缆板块近年来增长稳健，但毛利率水平在2016年下半年铜价上涨的压力下有所收窄，此外光纤价格的上涨同样侵蚀了光缆的利润水平。由于对下游大客户的议价能力有限，线缆的毛利率水平在2017年难有改观。
由于万马股份的充电设施运营项目推广进度放缓，导致前期投入较高，中金公司预计充电运营板块短期内难以实现盈利，并将拖累2017/2018年业绩，
此外，考虑到万马股份产品毛利率水平进一步恶化，中金公司将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.25元与0.29元下调12%与17%至人民币0.22元与0.24元。
ꩲ由于业绩不及预期以及行业估值中枢下移，中金公司对万马股份维持中性的评级，并将目标价下调18.92%至人民币12.00元，较目前股价有0.67%上行空间
